ما بدأ العام كواحدة من أفضل الصفقات في سوق الأسهم، تحول في غضون أشهر إلى واحدة من أسوأها.
ظنّت مجموعة من الشركات العامة أنها وجدت ما يشبه آلة حركة دائمة: استخدموا أموالكم لشراء بيتكوين أو غيرها من العملات الرقمية، وفجأة، ارتفع سعر سهمكم أكثر من قيمة العملات التي اشتريتموها.
كان هذا دليلاً ابتكره مايكل سايلور، الذي حوّل شركته، “ستراتيجي إنك”، إلى شركة مساهمة عامة تُعنى بحفظ بيتكوين. وخلال النصف الأول من عام 2025، نجحت هذه الاستراتيجية مع أكثر من مئة شركة أخرى سارت على خطى سايلور.
أصبحت سندات الخزانة الرقمية، كما عُرفت هذه الشركات، من أكثر التوجهات رواجًا في الأسواق المالية، مع ارتفاع أسعار أسهمها بشكل كبير، وانخراط الجميع في هذا المجال، من بيتر ثيل إلى عائلة ترامب.
ارتفعت أسهم شركة SharpLink Gaming Inc.، إحدى الشركات البارزة التي انضمت إلى السوق، بأكثر من 2600% في غضون أيام، بعد أن أعلنت الشركة أنها ستتخلى عن عملها السابق في مجال الألعاب، وتبيع أسهمها لشراء كميات كبيرة من رموز الإيثريوم، برئاسة أحد مؤسسي الإيثريوم.
ولكن كان من الصعب دائمًا تفسير لماذا يجب أن تكون قيمة الرموز أعلى لمجرد أنها مملوكة لشركة عامة، وبدأت الأمور تتدهور، ببطء في البداية ثم بسرعة أكبر.
في حالة SharpLink، انخفض سهمها بنسبة 86% عن ذروته، مما جعل قيمة الشركة بأكملها أقل من قيمة الرموز الرقمية التي تمتلكها.
تُتداول الشركة الآن بما يقارب 0.9 ضعف ما تمتلكه من الإيثريوم. على الأقل، نجت الشركة من مصير Greenlane Holdings، التي انخفضت أسهمها بأكثر من 99% هذا العام، على الرغم من مخزونها من رموز BERA المشفرة التي تبلغ قيمتها حوالي 48 مليون دولار.
قال فيدور شابالين، محلل شركة بي. رايلي للأوراق المالية، في مقابلة: “نظر المستثمرون في الأمر وأدركوا أن العائد من هذه الاستثمارات ضئيل، وليس مجرد الاحتفاظ بهذه الأموال، ولهذا السبب تقلصت”.
وفقًا لبيانات جمعتها بلومبرغ، انخفض متوسط سعر سهم الشركات المدرجة في الولايات المتحدة وكندا التي أصبحت شركات تداول رقمية (DATs) بنسبة 43% هذا العام. في المقابل، انخفض سعر بيتكوين بنحو 6% فقط منذ بداية العام.
لا تزال بعض عملات DAT المحظوظة تساوي أكثر من قيمتها الأساسية، لكن معظمها خسر لمن اشتروها عندما كانت قريبة من ذروتها، و70% منها في طريقها لإنهاء العام دون مستوى بدايتها، وفقًا لحسابات بلومبرغ.
كانت الشركات العامة التي تجنبت بيتكوين وتوجهت نحو عملات أصغر وأكثر تقلبًا هي الأسوأ أداءً.
اصطف اثنان من أبناء الرئيس دونالد ترامب خلف شركة Alt5 Sigma Corp.، وهي شركة عامة سعت لشراء أكثر من مليار دولار من WLFI، وهي عملة أصدرتها شركة منفصلة شاركت عائلة ترامب في تأسيسها. وقد انخفضت أسهم هذه الشركات بنحو 86% عن ذروتها في يونيو.
يُفسَّر تقلب هذه الأسهم، جزئيًا على الأقل، بجميع الأموال التي اقترضتها الشركة لتغطية تكاليف استحواذها على العملات المشفرة.
قدّمت شركة Strategy مجموعةً رائعةً من السندات القابلة للتحويل والأسهم الممتازة التي موّلت مشتريات الشركة من بيتكوين، حيث نمت قيمة هذه العملات لتتجاوز 70 مليار دولار في مرحلةٍ ما. جمعت DATs كمجموعة أكثر من 45 مليار دولار هذا العام لشراء العملات المشفرة، وفقًا لشابالين من B. Riley.
أما الآن، فإن Strategy وجميع الشركات الأخرى مُلزمةٌ بسداد الفوائد والأرباح على هذا الدين. وهذه مُشكلةٌ لأن حيازاتها من العملات المشفرة، في معظمها، لا تُولّد أي تدفقات نقدية.
قال مايكل ليبوفيتز، مدير محفظة RIA Advisors، في مقابلة: “إذا كنتَ تملك Strategy، فأنتَ تملك مخاطر بيتكوين بالإضافة إلى أي نوع من الضغوط والمخاطر التي تُواجهها الشركات”.
حاولت شركة ستراتيجي مؤخرًا جمع المزيد من رأس المال للحفاظ على زخم السوق، متوجهةً إلى أوروبا في نوفمبر لبيع أسهمها الممتازة الدائمة بخصم، بعد أن جاءت مبيعات الأسهم الممتازة الأمريكية دون التوقعات. لكن هذه الأسهم الممتازة المقومة باليورو انخفضت بالفعل عن سعر طرحها.
في الوقت نفسه، بالنسبة لشركات DAT الأصغر حجمًا التي لا تحمل اسمًا معروفًا، تزداد صعوبة الحصول على فرص جمع رأس المال مع انخفاض أسعار العملات المشفرة وتراجع حماس المستثمرين.
بالنسبة لشركة ستراتيجي، تتمثل الخطوة التالية الواضحة في بيع بعض أصولها من العملات المشفرة لسداد الفواتير. وهذا ما صرّح به فونغ لي، الرئيس التنفيذي لشركة سايلور، بأن الشركة قد تفعله.
وقال لي في بودكاست: “يمكننا بيع بيتكوين، وسنبيعه إذا احتجنا إلى تمويل توزيعات أرباحنا”.
قال لي إنه سينظر في هذا الخيار إذا انخفضت القيمة الصافية للأصول (mNAV) للشركة إلى أقل من 1، وهو حساب يشير إلى أن القيمة السوقية للشركة قد انخفضت إلى ما دون قيمة أصولها من العملات المشفرة.
هزت هذه التعليقات قطاع تداول العملات الرقمية (DAT) لأن سيلور صرّح مرارًا بأنه لن يبيع عملات بيتكوين التي يملكها، وأنه سيشتري المزيد عند انخفاض السعر.
قال مازحًا في منشور له على X في فبراير: “بِعْ كُلْيَتَكَ إن اضطررت، ولكن احتفظ بالبيتكوين”.
القلق الأكبر الآن هو أن تُجبر منصات تداول العملات الرقمية على بيع عملاتها المشفرة، مما سيؤدي إلى انخفاض أسعار هذه الرموز، مما يُطلق دوامة هبوطية.
قال ليبوفيتز: “إذا ظهر عنوان رئيسي يقول إن الاستراتيجية باعت، حتى لو كان سعرها ثلاثة بيتكوين، فأعتقد أنه بعد كل ما قاله مايكل سايلور عن عدم بيعه سنتًا واحدًا، سيبدأ الناس في التشكيك في تجارة البيتكوين برمتها”.
أنشأت “ستراتيجي” صندوقًا احتياطيًا بقيمة 1.4 مليار دولار لتغطية مدفوعات الأرباح على المدى القريب. ولا تزال أسهمها مرتفعة بأكثر من 1200% منذ أن بدأت بشراء بيتكوين في أغسطس 2020. لكنها في طريقها إلى انخفاض بنسبة 38% هذا العام.
ينذر تراجع قيمة أسهم “إس إيه تي” بامتداد الخسائر إلى أسواق أوسع نطاقًا إذا استخدم المتداولون أموالًا مقترضة، مما قد يضطرهم إلى البيع لتغطية نداءات الهامش. في الوقت الحالي، أدت هذه المشاكل إلى حد كبير إلى الحد من تدفق الشركات الجديدة التي تتبنى هذه الاستراتيجية، ومن النشاط الهائل في أسواق رأس المال الذي أحدثته.
ولكن هناك دلائل على احتمال وجود نشاط جديد على الأقل من قِبل أسهم “إس إيه تي” ذات قيمة أعلى نسبيًا، والتي تستحوذ على أسهم “إس إيه تي” أصغر قيمةً أقل من ممتلكاتها.
وافقت شركة “سترايف”، التي شارك في تأسيسها المرشح الرئاسي الجمهوري السابق فيفيك راماسوامي، على الاستحواذ على شركة “سيملر ساينتفيك” في صفقة أسهم كاملة في سبتمبر، مما أدى إلى دمج شركتي بيتكوين لإدارة الخزينة. كانت “سيملر” من أوائل هذه الشركات، وقد انخفضت أسهمها بنسبة 65% هذا العام.
يتوقع روس كارمل، الشريك في شركة سيشينزيا روس فيرينس كارمل، أن تشهد عمليات الاندماج والاستحواذ انتعاشًا في شركات إدارة الأصول الرقمية (DATs) في أوائل عام 2026، مع التركيز على احتمالية مواجهة المزيد من الصعوبات.
ومن المرجح أن يشهد القطاع المزيد من صفقات الأوراق المالية المنظمة “التي يمكن استخدامها لمنح هؤلاء المستثمرين حماية أكبر من الخسائر في هذه الصفقات”، وفقًا لكارمل.
